原標題：京東利潤大漲132%，京東經(jīng)營但其實是利潤不可持續(xù)的虛胖

昨日，京東在美股盤前發(fā)布了 2023 年四季度和全年未經(jīng)審計的大漲滾球波膽財報。

2023 年凈利潤同比增長 132%，實不收入加上宣布派息 12 億美元和回購 30 億美元股份的可持消息，讓京東美股股價上漲了 16.18% 。續(xù)的虛胖

但在環(huán)繞京東的費用喜悅氣氛中，知危編輯部想稍微潑點冷水。京東經(jīng)營

首先，利潤我們來看看京東同比翻倍的大漲凈利潤有沒有水分。

從收入端看，實不收入京東的可持問題依然是增長乏力。

2023 年，續(xù)的虛胖京東的費用總收入為 10846 億元，同比僅增長 3.7% 。京東經(jīng)營

拆分來看，貢獻一半收入的滾球波膽數(shù)碼家電產(chǎn)品，同比增長 4.4%，日用百貨產(chǎn)品的收入同比減少了 4.8%，這說明京東依然困于數(shù)碼類產(chǎn)品，擴充全品類的想法進展不大。

由于引進第三方賣家，京東的平臺及廣告收入、物流收入分別增長 8% 和 12%，但業(yè)務規(guī)模不大，對整體收入增長影響較小。

收入端增長乏力，京東的利潤增長顯然來自于降本增效與其他非主營業(yè)務了。

成本費用端看，京東 2023 年的營業(yè)成本增長 2.9%，小于收入的增幅，所以毛利潤提高了 8.6%，從 2022 年的 1470 億元提高到 2023 年的 1596 億元。

費用方面，除營銷費用增速（ 6.3% ）高于收入增速之外，京東的各項費用管控得很緊。

具體來說，履約費用只增長 2.5%；

研發(fā)費用從 2022 年的 169 億降到 2023 年的 164 億元，減少了 3%；

管理費用從 2022 年的 111 億元降到 2023 年的 97 億元，大幅減少了 12.2% 。

此前，據(jù)第一財經(jīng)報道，2022年11月22日，劉強東發(fā)布全員信，對高管進行全面降薪。

信中表示，集團決定自 2023 年 1 月 1 日起，京東集團副總監(jiān)以上以及相對應的 P/T 序列以上全部高級管理人員，現(xiàn)金薪酬全部降低 10%-20% 不等，涉及降薪的高管超過 2000 名。

當然，劉強東當時也提出，“ 如果兩年之內(nèi)，京東業(yè)績重回高增長狀態(tài)，大家的現(xiàn)金報酬隨時可以恢復?！?/p>

從財務數(shù)據(jù)看，京東壓降費用是動了真格的。

這一舉措換來的結(jié)果是，京東的經(jīng)營利潤從 2022 年的 197 億元大漲 32%，達到 260 億元。

如果不考慮達達和京東產(chǎn)業(yè)發(fā)展共計 52 億元的商譽和資產(chǎn)減值，京東的經(jīng)營利潤表現(xiàn)會更好。

不過，真正促成京東 2023 年凈利潤翻倍增長的，主要還是京東的對外投資以及利息收入從 2022 年的虧損 58 億變?yōu)橛?57 億。一進一出，多了 115 億元的變化。

所以，京東的經(jīng)營有所好轉(zhuǎn)，但進展并沒有很大。

砍費用很管用，但只管用一陣子，至于 “ 對外投資以及利息收入 ”，那就更不可控了，所以京東這次的凈利潤大漲，其實是一種不可持續(xù)的 “ 虛胖 ”。

長期的業(yè)績改善，還是需要京東的收入實現(xiàn)高增長。

而京東要想增長，目前來看有點困難。

電商業(yè)務面臨抖音快手、阿里拼多多的競爭（ 這又影響物流業(yè)務的增長 ），負責本地零售業(yè)務的達達則是面臨美團、餓了么的競爭。

實際上，2022 年以來的 8 個季度中，京東有 6 個季度的收入低速增長（ 增速低于10% ）。

出海方面，今年 2 月份有新聞報道京東正在考慮收購英國電子產(chǎn)品零售商Currys，但京東稱并購交易仍處于 “ 非常初步的階段 ”。

不過，即使京東收購成功，影響也不大——與京東相比，Currys 的業(yè)務規(guī)模較小，在英國經(jīng)營著大約 300 家門店，旗下子公司 Elkj?p 在挪威、瑞典、丹麥和芬蘭擁有 426 家門店，此前交易對價約 8.82 億美元。

如果考慮到京東此前出海業(yè)務的表現(xiàn)一直不佳（ 2023 年 3 月 3 日京東關(guān)停泰國業(yè)務，2023 年 3 月 31 日起關(guān)停印尼業(yè)務 ），再次出海可能在短期內(nèi)成為出血點，對京東的利潤造成負面影響。

經(jīng)營表現(xiàn)之外，提振投資者情緒的是京東宣布派息 12 億美元以及宣布 30 億美元的回購。

在股東回報方面，編輯部認為，大家同樣過于樂觀了。

京東宣布 2023 年度將發(fā)放每股美國存托股 0.76 美元的股息（ 1 股美國存托股=2 股 A 類普通股），將在 2024 年 4 月底發(fā)放，按 3 月 5 日上漲前的收盤價 21.44 美元計算，股息率約 3.5% 。

過去兩年，京東美股的派息金額分別是 2022 年度每股 0.62 美元（ 2023 年 5 月 4 日發(fā)放 ）和 2021 年度每股 1.26 美元（ 2022 年 6 月 14 日發(fā)放 ）。

加上本次還未發(fā)放的股息，3 年派息總額合計 42 億美元。

回購方面，京東早在 2020 年 3 月疫情造成美股多次熔斷時就提出 20 億美元的回購計劃，隨后在 2021 年 12 月將回購規(guī)模擴大至 30 億美元（ 回購計劃于 2024 年 3 月 17 日到期，有效期 3 年 ）。本次宣布新的 30 億美元回購計劃，有效性同樣 3 年。

而實際上，計劃是計劃，實際執(zhí)行又是另一碼事了，京東并沒有用滿這個回購額度。

據(jù)京東 2022 年年報披露的數(shù)據(jù)：

2020 年，京東回購了 0.44 億美元股份（ 119 萬股*37.04 美元）；

2021 年，京東回購了 6.26+1.78+0.0165=8.06 億美元；

2022 年，京東回購了 0.3+2.56=2.86 億美元；

2020-2022 年京東合計回購 11.36 億美元。

加上 2023 年回購的 3.56 億美元，京東累計回購金額約為 15 億美元，只有 30 億回購計劃上限的一半。

所以參考歷史，投資者似乎不應該期待未來 3 年京東將會把 30 億美元回購打滿。

另外，從股價走勢看，京東回購金額最多的是 2021 年 3 月，接近股價最高點，當后續(xù)股價一路向下正需要回購支撐時，京東的回購金額卻反而縮小了。

以 3 年分紅 42 億美元（ 其中 12 億美元還沒發(fā)放）+ 三年回購 15 億美元計算，市值按京東 3 月 5 日上漲前約 340 億美元的底部市值計算，京東 3 年平均的股息率也僅有 5.6%（ 54 除以 340 再除以 3），并不是很高。

再回頭看看京東現(xiàn)在布局業(yè)務的前景和想象力，這樣的股息率并沒那么值得讓人激動。

本文轉(zhuǎn)載自知危，撰文拾月，編輯大餅。

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